每日資訊：自營盤拖累明顯！去年逾九成券商盈利“滑坡”

截至4月30日，A股上市公司2022年度年報全部披露完畢。受自營投資等業(yè)務拖累影響，券商去年業(yè)績整體下滑。不過，行業(yè)馬太效應明顯，頭部券商業(yè)績相對較穩(wěn)。

51家券商概念上市機構2022年業(yè)績滑坡明顯，2023年一季度“深蹲起跳”，給二級市場股價上漲帶來信心。

《》記者梳理獲悉，券商整體業(yè)績容易受自營投資業(yè)務影響，呈現(xiàn)明顯的周期性特征；資管業(yè)務市場集中度有待提高，券商紛紛發(fā)力、前景可期；全面注冊制改革帶來增量市場，投行業(yè)務呈現(xiàn)明顯的馬太效應，“三中一華”及海通、國泰君安占據(jù)五成以上市場，民生等中小券商憑借自身特色擠進市場前列。

(資料圖)

逾九成歸母凈利下滑

中證協(xié)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2022年，受多重超預期因素沖擊，證券行業(yè)經營業(yè)績短期承壓。全行業(yè)140家證券公司實現(xiàn)營業(yè)收入3949.73億元，實現(xiàn)凈利潤1423.01億元。

記者梳理51家券商概念上市機構業(yè)績報告獲悉，受自營投資等業(yè)務拖累影響，券商去年業(yè)績整體下滑。營業(yè)總收入來看，僅有東吳證券、華林證券（002945）等6家同比正增長，18家同比下滑幅度超過30%；就歸母凈利潤指標而言，僅有方正證券及信達證券（601059）實現(xiàn)同比正增長，逾九成券商盈利“滑坡”，同比下滑幅度超過40%的就有25家；方正證券ROE（凈資產收益率）同比增長，其余出現(xiàn)不同程度的滑坡，東方財富（300059）ROE以14.4%居第一名，中信建投（601066）、信達證券緊隨其后。

行業(yè)馬太效應明顯，頭部券商業(yè)績相對較穩(wěn)，2022年共計3家歸母凈利潤超過百億元，中信證券、國泰君安、華泰證券保持前三位置；頭部券商之間也不乏“波動起伏”，東方財富歸母凈利潤指標排名從2021年12名擠進第4名，2021年歸母凈利潤排名第4的海通證券后退至第10名；中小券商業(yè)績波動較大，天風證券（601162）、紅塔證券（601236）、長城證券（002939）等業(yè)績下滑幅度靠前。

中信建投研究發(fā)展部資深分析師吳馬涵旭在接受《》記者采訪時表示，注冊制改革深化及財富管理需求擴容背景下，證券行業(yè)在2019-2021年期間高速增長。受宏觀經濟影響，自營投資、財富管理等業(yè)務明顯承壓，券商2022年經營業(yè)績普遍下滑，體現(xiàn)出較強的周期性。在周期屬性中，也不乏一批經過加快轉型、差異化布局后，順利實現(xiàn)市占率提升的券商。

“去年國內外經濟形勢復雜多變，股債市場均調整，直接影響券商自營和基金代銷業(yè)務，拖累業(yè)績下滑，出現(xiàn)了明顯的周期性。同期投行業(yè)務、融資融券及股票質押業(yè)務等盈利表現(xiàn)不及預期，部分債券暴雷也導致一些中小券商虧損。”私募排排網(wǎng)財富管理合伙人榮浩在接受《》記者采訪時分析，中小券商差異化競爭，最核心的還是要注重服務細分市場和特定市場，打造區(qū)域特色和行業(yè)特色；可以充分擁抱和利用AI時代，在時代的換擋期盡快地實現(xiàn)突圍。

值得一提的是，在市場波動明顯的背景下，“券商一哥”中信證券業(yè)績表現(xiàn)平穩(wěn)顯得尤為“可貴”。這對于其他券商發(fā)展有何借鑒意義？

申萬宏源首席市場專家桂浩明向《》記者分析，頭部券商充分發(fā)揮自身優(yōu)勢，均衡發(fā)力，避免單刀突圍，更有利于業(yè)績穩(wěn)步發(fā)展。中信證券等頭部券商具備“全面開火”的綜合優(yōu)勢，中小券商需要發(fā)揮各自獨到的個性化優(yōu)勢，也需要注意市場風險，結合市場實際情況進行差異化發(fā)展，投行、代理、資管等業(yè)務各有特色。

“券商在發(fā)揮單獨優(yōu)勢時，也要考慮綜合平衡問題。對券商來說，首先要能夠穩(wěn)健生存發(fā)展，在此基礎上做一些創(chuàng)新突破?！惫鸷泼鬟M一步表示，東方財富在基金代理上占據(jù)較大市場份額，去年代銷業(yè)務下降拖累整體業(yè)績；東方證券在資管上表現(xiàn)不錯，但收益也會受到市場波動影響，且資管規(guī)模難以擴大。

自營投資拖累明顯

自營投資業(yè)務主要包括股票、債券、衍生品、股權、另類等多品種自有資金投資交易業(yè)務，屬于券商重資本業(yè)務。受疫情、國際局勢等內外部多重因素影響，2022年股債市場均低迷，市場虧錢效應明顯，券商自營投資業(yè)務營收也明顯下滑，成為拖累券商業(yè)績的主因。

自營業(yè)務凈收入普遍下滑，海通證券、東興證券、長江證券、中泰證券（600918）、長城證券、國元證券、華西證券（002926）7家券商自營業(yè)務凈收入（自營業(yè)務凈收入=投資收益-對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)投資收益+公允價值變動收益）同比大幅轉虧。

3家券商自營業(yè)務逆市增長，華林證券同比2021年大漲234.45%至1.95億元，中銀證券（601696）同比增約110%至2.2億元，方正證券同比增長52.17%至11.1億元。

深圳中金華創(chuàng)基金董事長龔濤分析，出于政策導向，目前券商自營基本只能做多，因此在市場低迷階段，自營業(yè)務出現(xiàn)滑坡或虧損是正常的情況。華林證券、方正證券就是看清了局勢選擇了正確的“高配債、低配股”的操作，避免了市場下跌帶來的負面影響。

記者了解到，在2022年股票市場下跌、系統(tǒng)性和結構性投資機會缺乏的情況下，方正證券適時大幅降低A股投資倉位，調整投資品種，較好地防御了市場風險；2022年債券市場在較窄區(qū)間震蕩，方正證券繼續(xù)采用高評級、高杠桿和中短久期策略，獲取穩(wěn)健票息收入，同時加大波段交易和策略交易。

中銀證券則表示投資交易業(yè)務遵循公司“穩(wěn)健進取”的總體戰(zhàn)略，根據(jù)市場環(huán)境變化采取積極主動、穩(wěn)中求進的投資策略，通過進一步加強投研體系建設、提高風險管理能力以及交易轉型和數(shù)字化驅動，穩(wěn)步做大整體收益。

自營業(yè)務是券商行業(yè)同質化嚴重的業(yè)務，也是依賴行情的業(yè)務。該如何改變看天吃飯行情？

分析人士指出，從資產結構來看，券商自營加碼，在增加公司收益可能性的同時也增加了風險。自營盤及其他資產管理業(yè)務是目前中小券商轉型的一個方向。但與大型券商相比，中小券商抗風險能力較弱，某項業(yè)務板塊就可能拖累整體業(yè)績表現(xiàn)，應著力規(guī)避外部環(huán)境的影響，圍繞服務能力、咨詢能力提升來選擇業(yè)務方向。

投行業(yè)務加劇分化

投行業(yè)務向龍頭集中，且頭部券商這一業(yè)務板塊的業(yè)績相對較穩(wěn)。中信證券、中信建投、國泰君安去年投行業(yè)務凈收入同比微增，中金公司（601995）、海通證券、華泰證券略有下滑。

信達證券、中原證券（601375）、東北證券、中銀證券、華西證券投行業(yè)務凈收入同比下滑幅度超過50%。其中，信達證券投行業(yè)務凈收入同比下降60.51%至1.86億元，主要是因為整體經濟環(huán)境影響和自身證券承銷規(guī)模降低所致。

作為主承銷商，券商承銷收入排名呈現(xiàn)“強者愈強”態(tài)勢，中信證券、中金公司、中信建投、海通證券、國泰君安、華泰證券6家市場份額總計達54.6%，民生證券、安信證券、國金證券、東興證券、東方證券、長江證券6家中小券商憑借自身特色競爭力擠進前列，市場份額也近16%。而大多數(shù)券商的市場份額所剩無幾。

中信建投表示將不斷提高執(zhí)業(yè)質量，努力做好資本市場“看門人”，緊跟市場做好估值定價和銷售工作。國金證券也在年報中強調強化項目管理，努力提高業(yè)務人員的專業(yè)技術能力和質量控制意識，不斷提升在各個投行業(yè)務領域的服務水平，提高項目運作水平和執(zhí)業(yè)質量，增強承銷能力，為客戶提供全面的專業(yè)服務。東興證券則表示不斷強化公司投資銀行業(yè)務的保薦承銷和價值發(fā)現(xiàn)能力，繼續(xù)深入推進IPO業(yè)務，調動整合中國東方和公司資源，加強優(yōu)質明星項目的培育和挖掘，努力提升“大投行”核心競爭力和品牌美譽度。

全面注冊制開啟，券商投行迎來更大市場蛋糕的同時，監(jiān)管也趨嚴。記者梳理發(fā)現(xiàn)，年內多家投行收到監(jiān)管函，涉及IPO、定增、發(fā)債項目等。

“注冊制為資本市場發(fā)展帶來巨大的制度紅利，新股發(fā)行超過1100家，近年投行業(yè)務向頭部券商集中趨勢愈發(fā)明顯，業(yè)內甚至將投行業(yè)績與上市券商市值表現(xiàn)聯(lián)系在一起，投行業(yè)務越強的券商則市值越高?！蹦愁^部券商資深投行人士在接受《》記者采訪時表示，全面注冊制改革落地，監(jiān)管進一步壓緊壓實中介機構責任。頭部券商在按照監(jiān)管要求做好風控合規(guī)基礎上，不斷推動各項業(yè)務上臺階的同時，還應該更多為行業(yè)建設做出積極貢獻，成為合規(guī)文化、規(guī)范發(fā)展的推動者；中小券商應該立足自身所在的區(qū)域或行業(yè)優(yōu)勢，或將區(qū)域耕深耕細，或在行業(yè)做出專長，打造細分領域的“超長板”，實現(xiàn)錯位有序發(fā)展。

吳馬涵旭認為，未來國內券商投行業(yè)務或面臨更加分化的行業(yè)格局。以“區(qū)域+行業(yè)聯(lián)動、多元化業(yè)務平臺協(xié)同”的方式展業(yè)成為大券商投行的核心競爭力，而中小券商在精品化投行方面展現(xiàn)出了新的思考。投行業(yè)務是券商服務實體經濟的根基，也是證券公司的一張“名片”，未來投行業(yè)務競爭格局上的變化可能會推動其他業(yè)務發(fā)生新的改變。

公募轉型“跑馬圈地”

資管業(yè)務在券商營收中的占比各有不同，中信證券、廣發(fā)證券、東方證券等券商這一塊業(yè)務的占比較大。資管業(yè)務整體未來發(fā)展空間可期，券商也在積極抓住市場機遇——紛紛設立資管子公司，申請公募牌照，開啟公募化轉型。

凈值下跌影響之下權益類基金規(guī)模萎縮，且新發(fā)基金疲軟拖累行業(yè)代銷金融產品收入表現(xiàn)，去年券商資管業(yè)務整體低迷。從去年業(yè)績數(shù)據(jù)可知，資管業(yè)務營收差距明顯，市場集中度有待提升。中信證券位居第一，去年資管業(yè)務凈收入同比微降至109.4億元，廣發(fā)證券資管凈收入同比下滑約10%至89.39億元，緊隨其后的是華泰證券、東方證券、海通證券，去年資管凈收入分別約為38億元、26億元、23億元。

多家中小券商取得不錯成績，西部證券（002673）資管業(yè)務凈收入同比大漲223.41%至0.74億元，首創(chuàng)證券（601136）、東北證券、信達證券資管業(yè)務凈收入同比增幅超過60%，華西證券、東興證券、山西證券、東吳證券、華林證券、國聯(lián)證券（601456）資管業(yè)務凈收入也有所增加。

“資管行業(yè)集中度正在提升，規(guī)模和收入向頭部集中，行業(yè)馬太效應愈加明顯，頭部券商資管將通過規(guī)模效應、品牌效應、渠道效應等優(yōu)勢，占據(jù)更大的市場份額和話語權?！睒s浩進一步提出，但這并不意味著中小券商沒有機會。

中小券商如何更好發(fā)力？榮浩指出，一方面，許多先動起來的券商，公募化轉型提速，通過設立資管子公司、申請公募基金牌照等方式，加速布局公募賽道，提高業(yè)務“含基量”，抓住機遇。另一方面，數(shù)字化轉型深化，通過利用大數(shù)據(jù)、人工智能、區(qū)塊鏈等技術，完善IT建設，打造以業(yè)務場景為抓手的資管生態(tài)，提升經營管理效率和風險控制能力。此外，產品類型和策略不斷豐富和創(chuàng)新，以固收+、量化等產品，或者特色定制化滿足客戶個性化投資需求?？傊欢ㄊ墙Y合自身稟賦，深度挖掘特色，建立自身在行業(yè)的“特殊生態(tài)位”。

“中國資本市場高質量發(fā)展大勢所趨，券商資管業(yè)務發(fā)展空間較大?！比A輝創(chuàng)富投資總經理袁華明指出，規(guī)模、品牌、投研和風控等方面占據(jù)優(yōu)勢的頭部券商競爭力強，市場份額穩(wěn)步提升的機會大，市場可能走出“強者更強”的發(fā)展格局。中國資本市場改革還在推進，大數(shù)據(jù)、人工智能等技術還在推動券商行業(yè)的業(yè)務變革，把握好政策和業(yè)務變化的中小券商仍然存在著脫穎而出、做大做強的機會，存在借此形成差異化競爭的機會。

“2018年資管新規(guī)以來，證券資管行業(yè)改革進入加速建設期，過往以通道業(yè)務為主的資管模式不再具有競爭力，加強投研能力、產品梯隊、銷售策略建設成為核心壁壘?！眳邱R涵旭進一步向記者分析，大券商在研究資源、客戶粘性方面占優(yōu)，而中小券商的銷售策略更為靈活，行業(yè)也呈現(xiàn)差異化發(fā)展趨勢，尤其是公募化轉型布局上，目前證券行業(yè)還處在轉向初期，券商加快申請公募資管的牌照，存在很大不確定性。但參考過去公募基金行業(yè)的發(fā)展路徑來看，以人才為中心的公司往往更能得到員工的認可，以客戶為中心的公司更能得到市場的認可，而二者兼?zhèn)涞馁Y管機構一定會成為優(yōu)秀的管理人。

一季度歡心“起跳”

去年A股低迷及業(yè)績不如意，券商概念股期間跌約24%。而伴隨著A股的回暖以及業(yè)績的“彈跳”，2023年以來券商概念股震蕩回暖逾8%。

具體來看，截至5月4日，券商概念股同花順（300033）股價年內大漲80.27%，東方證券年內漲22.5%，華西證券、東北證券、興業(yè)證券、中泰證券等券商漲幅超過15%。但廣發(fā)證券、東方財富年內微跌，首創(chuàng)證券年內跌22.68%，國聯(lián)證券跌8.98%。

得益于2023年股債市場的回暖，券商自營投資業(yè)績修復。今年第一季度券商業(yè)績“起跳”，51家券商概念上市機構中有49家歸母凈利潤同比增長，其中29家增幅超過100%，西部證券、長江證券、太平洋更是增逾1000%，主要原因是一季度資本市場表現(xiàn)平穩(wěn)，證券投資業(yè)務收入增加顯著。

從細分業(yè)務板塊來看，2023年一季度資管及自營業(yè)務業(yè)績表現(xiàn)不錯。紅塔證券、海通證券、廣發(fā)證券去年一季度自營業(yè)務大虧，2023年一季度扭虧為盈。西部證券、國泰君安、國信證券、天風證券一季度自營業(yè)務凈收入同比大增。

袁華明告訴《》記者，券商被視為“股市風向標”和“牛市旗手”，經營表現(xiàn)和A股市場息息相關。受去年大環(huán)境低迷影響，券商經營和業(yè)績進入周期低點。2023年一季度券商業(yè)績大幅上升，開年以來中國經濟和資本市場出現(xiàn)企穩(wěn)反彈；全面注冊制改革對券商投行業(yè)務有加持；低基數(shù)效應使得今年券商業(yè)績顯著改善的機會大，帶動了今年以來券商板塊的活躍表現(xiàn)。

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